上市公司非公开发行股票监管研究(MPA硕士)(论文46000字)
Insight on supervision of non-public offering in China
摘要
《上市公司证券发行管理办法》由我国证监会于2006 年发布，非公开发行股票（又称“定向增发”）从此正式成为中国资本市场的一种再融资方式。自2007 年《上市公司非公开发行股票实施细则》发布以来，以非公开发行股票的方式进行股权融资成为中国 A 股上市公司再融资的主要方式，与公开增发和配股相比，非公开发行股票对上市公司的业绩没有要求，并且发行更加便捷，因此在实务中，非公开发行股票融资方式越来越多的被中国 A股上市公司所选择。
从我国 A 股市场已经完成的并披露的案例来看，上市公司非公开发行股票也暴露出一些问题。首先是控股股东在非公开发行前的股票交易行为值得关注。控股股东利用其强大的获取信息能力，能够选择合适的窗口买卖股票。控股股东高价减持股票后低价参与认购非公开发行股票的行为损害资本市场的公平性； 此外，上市公司非公开发行股票过程不是单纯的融资行为，往往伴随着上市实际控制人变更、对外收购以及战略投资者引进等行为，而这些行为的规范与否直接影响上市公司价值，也对中小股东的切身利益产生重要影响。在上市公司利用非公开发行股票募集资金对外收购中，高价收购标的资产的现象屡见不鲜；在非公开发行股票限售期满，股份上市流通后，为了帮助认购股东实现高价减持股票的目的，上市公司配合股东减持的信息披露行为受到资本市场的广泛质疑。因此如何完善非公开发行股票制度， 加强对违规行为的监管， 提高上市公司信息披露质量，增强市场透明度，是完善我国 A股市场融资制度发展需着力解决的基础工作。
本文用以代理理论以及信息不对称理论为基础进行研究，通过三个典型的非公开发行股票的案例，分别研究上市公司控股股东在非公开发行期间的股票交易行为、上市公司利用非公开发行股票融资高价对外收购资产行为以及上市公司配合认购股东减持股票行为，通过对案例的研究，本文认为中国 A 股市场非公开发行监管问题的产生源于大股东对上市公司的控制力以及获取信息的天然优势。 针对非公开发行暴露出的问题及原因，本文探索性的提出对策。
关键词：非公开发行，监管，信息披露
ABSTRACT
In 2006, the China Securities Regulatory Commission issued The listed companies securities issuing regulation, the non-public offering (Private placement) became legal in refinancing for China stock market. In 2007 The implementing regulations of the non-public offering was issued, and then the non-public offering experienced significant development. Compare with the public offering and allotment of shares, there has no strict requirements in financing performance for non-public offering, and it’s easier for the listed companies to implement. Thereon, more and more listed companies in China stock market tended to use the way to refinance.
Form the existed cases, some problems of non-public offering appeared in the stock market. Firstly, the controlling shareholders have superiority in stock trading before the non-public offering, because they know more about the company and they can choose the better time to buy or sell the stock. Secondly, the non-public offering is not a single way of refinancing, always accompanied with the changing of controlling shareholders, M&A and strategy investors, these operations are very important to the listed companies and will impact all the shareholders, in some cases, the purchasing price was very expensive in M&A, and induce the lost in the company. Also, in order to help the shareholders selling stock at a higher price when the non-public offering stock restricted trading period expired, the list company trend to disclose positive information, that’s not fair for the whole market.
The paper using the agency theory and information asymmetry theory to explain the supervision problems in China stock market and selected some cases to analysis, then make the conclusion that: the supervision problems appeared in China stock market due to the strong controlling power and superiority in obtaining information of controlling shareholder. Also, the paper give some advises.
Key words: Non-public offering, supervision, information disclosure
目 录
摘要 1
ABSTRACT 3
目 录 5
绪论 7
第一节 本文研究背景与意义 7
第二节 国内外关于非公开发行股票研究综述 9
第三节 非公开发行股票的理论基础 11
一、代理理论 12
二、信息不对称理论 13
第四节 本文的研究方法 14
第五节 本文的结构 14
第一章 我国A股非公开发行股票制度背景和现状 15
第一节 我国 A股市场非公开发行股票的制度背景 15
一、我国 A股市场非公开发行股票的制度发展 15
二、我国 A股市场非公开发行股票的信息披露 17
三、我国 A股市场非公开发行股票的监管 19
第二节 我国 A股市场非公开发行股票发展的现状 20
一、非公开发行股票条件宽松 21
二、非公开发行股票融资实施简便 21
三、非公开发行股票的定价方式较为灵活 22
四、非公开发行股票的审核相对简单 22
五、非公开发行股票对公司股价影响相对积极 23
六、有助实现公司战略发展 23
第三节 我国 A股市场非公开发行股票存在的问题 24
一、非公开发行股票发行过程存在的问题 24
二、非公开发行股票发行后存在的问题 26
第二章 我国A股市场非公开发行股票案例研究 28
第一节 航天机电案例 28
一、航天机电非公开发行股票程序 28
二、航天机电控股股东认购前减持股票 30
三、控股股东高价减持、低价参与认购非公开发行股票的原因分析 31
第二节 博盈投资案例 35
一、博盈投资历史沿革 35
二、博盈投资非公开发行股票方案 36
三、博盈投资高价收购资产原因分析 41
第三节 冠豪高新案例 43
一、冠豪高新简介 43
二、冠豪高新非公开发行过程 44
三、冠豪高新非公开发行股份解除限售上市流通 44
四、冠豪高新配合认购股东减持股票原因分析 45
第三章 我国股票非公开发行监管现状及原因分析 48
第一节 股票发行监管高度行政化 48
第二节 以证监会为中心的单层监管体制 49
一、单层监管体制的体现 50
二、交易所发行监管权的实际弱化 51
三、单层监管体制的不利影响 52
第三节 监管制度设计缺乏系统总体性安排 53
第四节 股票发行监管不透明，监管效率低下 55
一、监管效率低下 55
二、上市规则及发行审核程序的透明度低 56
第五节 强化事前审批监管，放松事后监督处罚 57
第四章 结论以及建议 60
第一节 非公开发行监管现状的原因分析 60
第二节 结论及相关建议 63
一、规范控股股东的交易行为 63
二、丰富非公开发行定价模式 63
三、推行非公开发行股票的注册制 63
四、强化认购主体的信息披露 64
五、加强对中介机构的监管 64
六、加强对内幕交易的持续打击 64
第三节 研究不足 64
参考文献 65 |
